Nos últimos dois anos, o aumento dos lucros das empresas responde por quase metade do aumento da inflação na Europa, já que as empresas aumentaram os preços muito mais do que o aumento dos custos da energia importada.
Agora que os trabalhadores estão a pressionar por aumentos salariais para recuperar o poder de compra perdido, as empresas podem ter de aceitar menos lucros, se a inflação permanecer no caminho para atingir a meta de 2% do Banco Central Europeu em 2025.
A inflação na zona do euro atingiu um pico de 10,6% em Outubro de 2022, à medida que os custos de importação dispararam após a invasão da Ucrânia pela Rússia e as empresas repassaram mais do que esse aumento direto nos custos aos consumidores.
Desde então, a inflação recuou para 6,1% em maio, mas o núcleo da inflação – uma medida mais confiável das pressões de preços subjacentes – provou ser mais persistente. Tal mantém a pressão sobre o BCE aumentar mais as taxas de juros, embora a zona do euro tenha entrado em recessão no início do ano.
Até agora, a inflação mais alta reflete principalmente lucros e preços de importação mais altos, com lucros respondendo por 45% dos aumentos de preços desde o início de 2022.
Os custos de importação representaram cerca de 40% da inflação, enquanto os custos do trabalho representaram 25%. Os impostos tiveram um impacto ligeiramente deflacionário.
Por outras palavras, as empresas da Europa até agora foram mais protegidas do que os trabalhadores do choque a adverso de custos. Os lucros (ajustados pela inflação) ficaram cerca de 1% acima do nível pré-pandémico no primeiro trimestre deste ano. Enquanto isso, a remuneração dos trabalhadores (também ajustada) ficou cerca de 2% abaixo da tendência.
Episódios anteriores de alta nos preços da energia sugerem que a contribuição dos custos do trabalho para a inflação deve crescer daqui para frente. Na verdade, já aumentou nos últimos trimestres. Ao mesmo tempo, a contribuição dos preços de importação de energia caiu desde o seu pico em meados de 2022.
Essa defasagem nos ganhos salariais faz sentido: os salários são mais lentos do que os preços a reagir a choques. Isso ocorre em parte porque as negociações salariais são realizadas com pouca frequência. Mas depois de ver seus salários caírem cerca de 5% em termos reais em 2022, os trabalhadores agora estão a pressionar por aumentos salariais.
As questões-chave são a rapidez com que os salários aumentarão e se as empresas absorverão os custos salariais mais altos sem aumentar ainda mais os preços.
Supondo que os salários nominais aumentem a um ritmo de cerca de 4,5% nos próximos dois anos (ligeiramente abaixo da taxa de crescimento observada no primeiro trimestre de 2023) e a produtividade do trabalho permaneça praticamente estável nos próximos dois anos, a participação nos lucros das empresas teria de voltar aos níveis pré-pandémicos para que a inflação atinja a meta do BCE em meados de 2025.
Se os salários aumentarem de forma mais significativa – digamos, a taxa de 5,5% necessária para guiar os salários reais de volta ao seu nível pré-pandêmico até o final de 2024 – a participação nos lucros teria de cair para o nível mais baixo desde meados da década de 1990 (exceto qualquer aumento inesperado da produtividade) para que a inflação volte à meta.
As políticas macroeconómicas precisam permanecer rígidas para ancorar as expectativas e manter a procura moderada. Isso levaria as empresas a aceitar uma compressão da participação nos lucros e os salários reais poderiam recuperar num ritmo moderado. Em resumo, para evitar mais tensões inflacionistas na Europa e garantir o salário dos trabalhadores a um nível adequado, as empresas terão de ter um pouco de menos lucros e os salários subir um pouco.
